华尔街对 AI 支出日益不安，而 Anthropic 即将提交的 IPO 文件正逐渐成为投资者终于能看清这些公司是否赚钱的时刻——对所有持有 AI 股票的人来说都是一重风险。

• 富国银行已对股市转为谨慎，部分原因在于 Anthropic 的 IPO 文件将迫使真实数据公之于众。
• 巴克莱估计，一旦把训练成本计入，Anthropic 和 OpenAI 尽管毛利率看起来丰厚，实则都在亏损。
• 关键在于训练成本记在哪里：把它们计入"研发"而非销售成本，会让利润好看得多，还能获得税收抵免。
• 通过企业软件接口销售 AI 是赚钱的部分，但廉价的中国模型和开源模型即将让这些 token 近乎沦为大宗商品。
• 对 Anthropic 诚实的押注，是把它当作一家软件公司——Claude Code 及类似工具——而非模型工厂，因为模型和算力都会被商品化。

展望：预计这份 IPO 文件将成为市场对整个 AI 基建扩张的压力测试，而一旦芯片和内存短缺缓解，利润率很可能被大幅挤压。