AI 交易仍有上行空间，但需要警惕的信号是企业再也融不到资金的那一刻——一旦出现逆转，对投资者而言就是坏消息，不过目前尚无大碍。

• 互联网泡沫破裂，源于融资窗口骤然关闭，那些烧钱的互联网公司再也筹不到钱。

• 科技股如今占美国整个股市的 36%，仅微软加英伟达两家的规模就相当于当年整个互联网泡沫的体量。

• 微软今年到期的债务超过其手头现金，因此只能依靠流入的利润，而非回购或偿债。

• CoreWeave 有 180 亿的应付账款，却只有 100 亿现金，但投资者仍蜂拥认购其新一轮发债——这证明这场盛宴仍在继续。

• Anthropic 推迟 IPO，OpenAI 排在其后等待，这是第一道值得关注的小裂缝。

展望：下一个真正的考验是 SpaceX 即将启动的融资——需求强劲意味着繁荣延续，需求疲软则意味着顶点已至。