中國在匯率政策上陷入兩個壞選項之間，而它目前所做的選擇，正迫使它拋售美國政府債券——這對債券市場以及任何依賴低利率的人來說都是一種風險。

• 中國可以任由人民幣貶值，這會使其出口商品更便宜，並緩解川普關稅帶來的衝擊。
• 人民幣走弱也會推升中國國內的物價，並可能引發資金大量外流，轉進黃金、比特幣及其他外國資產。
• 北京選擇的是另一條路：動用美元儲備買回本國貨幣，以支撐人民幣匯價。
• 為了取得這些美元，中國必須出售美國國債——這看起來像是對華府的報復，但實際上是自我防衛。

展望：只要北京持續捍衛人民幣，預期中國將繼續拋售美國政府債務，而這會對美國利率形成上行壓力。