中国在汇率问题上被夹在两个糟糕的选项之间，而它目前所做的选择正推动其抛售美国国债——这对债券市场以及任何依赖低利率的人来说都是一种风险。

• 中国可以让人民币贬值，这将使其出口更便宜，并缓解特朗普关税带来的冲击。
• 人民币走弱也会推高中国国内的物价，并可能引发资金大举外流，涌入黄金、比特币和其他海外资产。
• 北京方面正在选择另一条路：动用美元储备买入本国货币，以支撑人民币。
• 为了获得这些美元，中国不得不抛售美国国债——这看起来像是对华盛顿的反制，但实际上是自我防卫。

展望：只要北京继续维护人民币汇率，预计中国还会进一步抛售美国国债，这将对美国利率形成上行压力。