芯片股在标普 500 指数中的占比创下历史新高，尽管这轮行情仍有上涨空间，但两个警示信号开始显现。

• 半导体目前占标普 500 指数的 18%，是其历史平均水平的四倍，也高于软件行业在其巅峰时期曾达到的占比。
• 对冲基金和共同基金正在抛售软件股（包括微软），转而大举买入美光、阿斯麦（ASML）和英特尔等芯片股——追逐市场动能。
• 谷歌炫耀称 AI 的 token 使用量从 9.7 万亿飙升至 480 万亿，再到 3.2 千万亿，但增长率实际上暴跌了 86%——这意味着 AI 需求的增长正在表面之下放缓。
• 美光刚刚以强大的定价能力达到 1 万亿美元市值——营收增长两倍，而成本几乎没有上升——但华尔街的预测显示，其盈利增长将在明年之后骤降。
• 预计中国将在 2031 年前后开始自主生产存储芯片和英伟达式的芯片，这将挤压当前的硬件繁荣。

展望：芯片行情短期内仍有上涨空间，但放缓的 AI 增长率和被拉伸的估值是这一交易最终将触及天花板的早期信号。